PDF 原檔：20260603_貿聯-KY(3665)_永豐_AI生態系整合互連解決方案, HVDC與CPO關鍵技術推動獲利成長_original.pdf

原始內容

2026/6/3

產業類別

連接元件

投資建議

買進

收盤價

6 個月目標價

NT$ 2195.00

NT$ 3380.00

本次報告：法說會

財務資料

公司簡介

貿聯 -KY 是全球領先的連接器公司之一：貿 聯 -KY 總部設於加州 Fremont ， 1Q26 貿聯 -KY 產品比重為工業用 34 ％、資訊 46 ％、 車用 11 ％、電器 8 ％。貿聯主要核心能力， 在於高技術及客製化開發零組件製造，產品 開發以多角化及差異化策略， INBG 加入後 將帶來工業領域更頂尖的技術和市場領先 地位，並且增強產品組合的附加價值，增加 歐美據點提升在地市佔、區域互補並增大合 併效應。

主要客戶：

主要競爭對手：

張予柔 yurou.chang@sinopac.com

SASBAFT

A+

BA

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ESG

SASBIT»

179g

B+

B

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貿聯 -KY (3665 TT)

獲利成長爆發可期

永豐觀點

掌握高壓供電與 CPO 關鍵技術，貿聯站穩「電」與「光」的雙重獲利增長軌道。

投資評價與建議

重申買進建議： 研究部看好貿聯可提供完整的解決方案─涵蓋高速 AEC 、光通訊、 HVDC 高壓直流電源等整合，以及在機櫃層級進行熱、電、機構系統的整合，其競 爭優勢明確，其供應地位難以被取代。且 AI 基礎設施升級意味著長期的工業升級 週期，同樣的互連技術也支撐著機器人、自動化與智慧製造等新興應用，未來貿聯 電力 + 高速傳輸解決方案將有更廣泛的應用。研究部預估 2026 年至 2028 年之 EPS 分別為 69.9 、 111.23 及 148.75 元。本次評價採用 2027 年及 2028 年之平均預估 EPS 130 元為基準，以平衡 2027~2028 年電力架構轉型期與 CPO 爆發期之獲利 貢獻。考量其具備全面 (power+data) 解決方案，且在 800V 高壓供電方案具備先 發優勢，且在光互連也不會缺席。給予 26X 本益比，目標價 3,380 元，重申「買 進」評等。雖近期因首季毛利率低於預期而造成股價下挫，研究部認為僅是短期影 響，毛利率將逐季回升。

ESG 評析

貿聯企業永續評鑑整體為 B+ 等，於 SASB 產業永續議題與跨產業五大永續面向平 均得分分別為 B 等與 A 等。

SinoPac + ESG 評鑑系統評等

資料來源： SinoPac + ESG 評等 ( 依循 2025 SinoPac + 企業永續評鑑方法學 )

註 1 ：資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供 專業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使用 本評估報告之第三方負任何責任。

註 2 ：永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.

個股聚焦

營運現況與分析

貿聯 -KY 是全球領先的連接器公司之一： 貿聯 -KY 總部設於加州 Fremont ， 1Q26 貿聯 -KY 產品比重為工業用 34 ％、資訊 46 ％、車用 11 ％、電器 8 ％。貿聯主要核 心能力，在於高技術及客製化開發零組件製造，產品開發以多角化及差異化策略， INBG 加入後將帶來工業領域更頂尖的技術和市場領先地位，並且增強產品組合的 附加價值，增加歐美據點提升在地市佔、區域互補並增大合併效應。 2026/1 完成 收購新富生光電，其在資料中心的光纖跳線居業界領先地位，長期為國際光通訊領 導客戶提供高品質的光學解決方案，將強化貿聯於 CPO 等關鍵技術領域中扮演重 要角色。貿聯將持續投資並擴增其營運據點及產能，推動長期穩健成長。目前製造 基地遍及歐美、中國、馬來西亞及墨西哥等共 34 座工廠。

貿聯於 COMPUTEX 2026 展示了 AI 生態系整合互連解決方案。貿聯的角色已從 單一零件提供者，躍升為解決 AI 算力規模化「物理層約束」的系統級方案商：

• ⚫ HPC 高功率 (High-Power) 解決方案：隨 AI 算力密度攀升，單機櫃功耗從 120kW 邁向 MW 級別，伺服器供電從傳統 48V 單櫃轉向 800VDC 架構。 其中 Power Whip 與 Busbar 產品具備極高散熱與抗高壓技術門檻，規格將 持續升級。現場展出符合 OCP ORV3 標準的 300A 至 2000A 之 Busbar ，以 及 30A~100A 以上的大電流防水連接器等。支援最高 800V 、 110kW 機櫃 層架，以及液冷 250kW 機櫃級架構。

在 GB300 轉向 VR200 的過程中，大電流 Power Whip （ 100A+ ）與 5000A Busbar 將帶動單機產值在 2H26 實現 50% 以上的階梯式跳升。而在 2H26~2027 年 HVDC 系統的全面放量，更使單套系統產值翻數倍。

• ⚫ 高速銅纜互連 (High-Speed Copper Interconnect) 解決方案：銅線互聯為貿 聯 2026-2027 年（ 800G/1.6T 世代） Data 營收成長的基本盤，負責機架內 或相鄰機架間，伺服器節點與交換機之間的數據互連。現場展出極低損耗及 解決銅線在極高頻下的物理極限之方案，支援每通道 448Gbps 、 PCIe Gen6/7 與 Co-Packaged Copper 架構。
• ⚫ HPC 高速光互連 (High-Speed Optical Interconnect) 解決方案：本次展出次 世代 AI 網路架構的共封裝光學（ CPO ）與光收發模組互連解決方案。透過整 合 1x64 光切換開關、 SN-MT/MMC 多芯光纖連接器、 FAU 光纖陣列、光纖 交錯光路與矽光子積體電路整合，可支援 1.6T 以上規格，提升 AI 基礎架構 效能。高速光互連為長距與超大規模傳輸的未來，是貿聯 2027-2028 年的成 長引擎與 Rerating 的關鍵，其負責交換機與交換機之間（ Scale-out ） ，或是 超大規模運算集群（ Scale-up ）內部的光學互連，解決銅線在極高頻下的損 耗與物理極限問題。
• ⚫ 自駕車、無人機與 LEO 低軌衛星智慧移動解決方案：貿聯將 HPC 累積的穩 定資料傳輸與高效電力整合能力，延伸至極端環境應用，滿足多元場景的系 統整合需求。現場特設 LEO SATELLITE （低軌衛星）航太級光電線束展板， 展示貿聯已具備抗輻射、耐極端溫差的本體內部關鍵互連實力。

架構升級驅動產值倍增，貿聯 2026~2028 年獲利成長路徑清晰： 隨著 1.6T 世代 來臨，市場瓶頸已從晶片運算轉向「高壓電力分配」與「超高速訊號傳輸」的互連 限制。研究部整理貿聯在 AI 伺服器供應鏈中，涵蓋「電力傳輸」及「數據連接」 的技術演進與產值成長趨勢，我們認為貿聯正處於雙重成長曲線的交會點，將實現 從零組件供應商向系統級解決方案提供商的華麗升級。

短期 2H26 的 VR 跟 HVDC 放量將是首個獲利增長爆發點；中長期則需關注 2H27 CPO 技術的發展。下表列出貿聯各階段之產值變化，同時代表著貿聯已從單一零 件供應商，轉變為系統級零件全面性整合解決方案提供者，在技術領先優勢下，具

備極強的業績成長能見度。

表一：貿聯 2026~2028 年技術與產值趨勢預估表

資料來源：永豐投顧研究部整理及預估； Jun. 2026

重申買進建議： 研究部對貿聯維持積極正面評價，主因其在 AI 伺服器基礎設施的 規格升級路徑中，具備全面 (power+data) 解決方案之極高的供應地位。隨著單機 功耗從 Blackwell 至 Vera Rubin 世代，以及貿聯在 800V HVDC 架構下的系統級 供應能力，使其單機產值持續大幅增長；同時，透過收購新富生切入康寧光通訊供 應鏈，更確保了其在 2027 年後 CPO 趨勢中的先發優勢。研究部預估 2026~2028 年 HPC 營收分別為 499 、 799 、 1099 億元，分別年增 91% 、 60% 及 37.5% 。

基於 AI 需求持續擴張及 2H26 起新平台升級後帶動的毛利回升，研究部預估其 2026 年至 2028 年之營收分別為 967 、 1280 、 1,600 億元，毛利率 31.72% 、 34.24% 、 35.04% ；營業利益 185 、 291 、 387 億元，而 EPS 分別為 69.9 、 111.23 及 148.75 元。由於貿聯正處於從傳統零組件轉型至系統級解決方案與光學核心零 件的關鍵轉折點，單一年度的 EPS 恐無法完整反映其長線成長斜率與技術變現潛 力，故本次評價採用 2027 年及 2028 年之平均預估 EPS 130 元為基準，以平衡電 力架構轉型期與 CPO 爆發期之獲利貢獻。給予 26X 本益比，目標價 3,380 元，重 申「買進」評等。

資料來源：永豐投顧研究部整理及預估； Jun. 2026

資料來源：

CMoney ；永豐投顧研究部整理， Jun. 2026

資料來源： CMoney ；永豐投顧研究部整理， Jun. 2026

營運基本資料

負債比率 VS 存貨周轉天數

資料來源： CMoney ；永豐投顧研究部整理， Jun. 2026

資料來源： CMoney ；永豐投顧研究部整理， Jun. 2026

臺北

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• 上海

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中國上海市浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 1903A-2 室

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SinoPac + ESG 評鑑系統為全方位評估企業之永續績效與風險，結合產業指標與跨產業共同 指標，其中，產業指標完全依循 SASB 產業準則建置，並參照國際永續相關準則及在地法規， 跨產業指標則依循 SASB SICS® 永續產業分類系統，篩選出台灣上市櫃企業共同重視之 SASB 永續議題，並參照國際永續相關準則。主要評估依據為企業最新發布之企業社會責任 報告書 ( 或永續報告 ) 。惟此指標不代表提及之數據及預測，不必然代表投資績效。

資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供專 業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使 用本評估報告之第三方負任何責任。

永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.

110 年金管投顧新字第 024 號

SinoPac 投資評等

B ：

Buy

買進：未來 6 個月該股票表現將優於大盤

N

： Neutral 中立：未來

6 個月該股票表現將與大盤一致

S ：

Sell

賣出：未來 6 個月該股票表現將落後大盤

SinoPac + ESG 評鑑系統級距說明

• A+ 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在前 20%

• A 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在 21%-40%

• B+ 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在 41%-60%

• B 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在 61%-80%

• C 企業在管理及揭露 ESG 績效的程度在 81%-100%